近日人民币对美元升值步伐明显加快。11日，人民币对美元中间价连破6.41和6.40两道关口，报6.3991，创汇改以来的新高，同时刷新了年内最大单日升幅纪录。

　　分析人士指出，在货币政策内紧外松背景下，综合考虑内外经济增长态势以及国内贸易与物价趋势，未来人民币汇率在延续升值主基调的同时，其主动性与灵活性有望得到进一步显现。

　　人民币汇率“三级跳”

　　人民币汇率近几日接连上演“急行军”行情。

　　8月8日，人民币对美元中间价由6.4451升至6.4305，单日上行146基点，升值幅度达0.23%，创下今年以来人民币对美元的单日最高升幅。不过，这一纪录很快被刷新。8月10日，人民币对美元中间价连破6.43和6.42两道整数关口升至6.4167，较前一交易日跳涨168基点，升值幅度达0.26%。8月11日，人民币对美元汇率中间价升破6.40关口，报6.3991，上涨176基点，单日升值幅度达0.28%。

　　在上演“三级跳”之后，人民币对美元中间价正式迈入“6.3”时代。以2005年7月汇改前的1美元对人民币8.2765元计算,汇改至今人民币对美元汇率累计升值29.3%，2011年以来累计升值3.5%。

　　另外，在11日银行间市场询价交易中，人民币对美元即期汇价亦同步升穿6.40，盘中创下6.3895的历史新高，尾市收于6.3945，较前一交易日上涨236基点。

　　内外合力促升值

　　分析人士指出，近日人民币之所以升幅较大与国际外汇市场动荡，尤其是美元剧烈波动不无关系。

　　近段时间，外汇市场波动加剧。美国方面，先有债限谈判僵局，后有主权信用评级调降，紧接着美联储召开议息会议，接连不断的重磅消息令投资者不知所措。而美国之外，欧债危机四伏，瑞士、日本相继入市干预，更使得外汇市场行情扑朔迷离、动荡加剧。8月5日和9日，美元相继出现剧烈调整，美元指数分别下跌0.92%、1.36%。值得注意的是，在上述日期之后的一个交易日，即8月8日和10日人民币对美元汇率接连大涨，隔夜美元跳水对人民币汇率的影响不言而喻。

　　“一个巴掌拍不响。”在人民币对美元大步走高的背后，除了显而易见的“美元因素”之外，同样可以发现人民币主动升值的蛛丝马迹。实际上，尽管近日美元汇率波动较大，但美元对主要非美货币尚未创新低，美元指数总体并未脱离箱体震荡格局。如此局面下，人民币大步创新高，很难完全归结为美元走软所致。更值得关注的是，在11日人民币对美元再创新高的前夜，国际市场美元强劲反弹，当日美元指数大涨1.27%。如果说前两次人民币大涨，与美元步调基本一致的话，那么11日人民币的表现显然已有点特立独行的意味。

　　有市场人士指出，近期人民币弹性显著增强，体现出较明显的主动升值特征，国内强劲的外贸数据、严峻的通胀形势，可能促使人民币升值的步伐加快。最新数据显示，7月我国CPI同比上涨6.5%，创出最近37个月以来新高；同时，当月贸易顺差达到314.84亿美元。作为外汇占款的主体，大量贸易顺差将增加国内货币投放压力，在高物价形势下，客观上要求货币政策继续保持一定紧缩力度。不过，前期紧缩对经济增长影响正在显现，加上海外经济前景不明，钳制了国内政策调控的施展空间。在此局面下,汇率政策或走向前台，成为未来防控通胀的主要手段之一。

　　此外，市场人士认为，这可能也是应对热钱流入的策略之一。6月以来，因海外唱衰人民币，离岸人民币市场升值预期明显下降，8月4日以来1年期人民币NDF反映的升值预期一直低于1%，近日最低曾到0.58%。南京银行外汇交易员蒋献表示，趁海外对人民币升值预期弱化，人民币适当加快加大升值步伐和幅度，可以避免吸引过多投机资金的涌入。

　　升值趋势暂难改

　　市场人士表示，结合美元汇率前景与内外经济增长水平差异，未来一段时间人民币升值方向难有改变。同时，考虑到欧美可能较长时间维持宽松货币政策，为满足国内控制通胀的需要，人民币或适当加快升值步伐。

　　国际方面，就美元汇率而言，在经济疲软背景下,美联储实施宽松货币政策期限延长，美元缺乏来自基本面与政策面的支撑。未来无论美联储是否推出QE3，只要其货币政策未进入收缩阶段，美元汇率转强的机会就十分渺茫，并且存在进一步走弱的可能。

　　国内方面，较大的顺差与较高的通胀可能促使人民币继续升值。交银国际最新报告指出，首先，近期美债遭降级事件使市场关注中国庞大外汇储备的投资安全性，美债降级可能使中国加快经济结构调整，而人民币升值是结构调整的重要举措之一。其次，美联储明确维持超低利率至2013年，面对国内通胀压力，我国不能采取美联储那样的宽松政策。为了获得更大的货币政策独立性，势必要加大人民币汇率的灵活性。最后，今年上半年人民币名义有效汇率实际比去年底贬值了1.5%，7月顺差数据也表明人民币对美元升值并未对出口部门造成太大负面影响，因此人民币存在继续升值的空间。

　　专家认为 升值有助控通胀 汇率工具或发力

　　8月11日，人民币对美元中间价升破6.40，同时对7种货币的汇率也罕见地全部升值。专家指出，贸易顺差创新高等因素推动了人民币短期走高，人民币升值有助于抑制通胀，也可能意味着汇率工具将在货币政策调控中发挥更多作用。

　　升值利于抑制通胀

　　对外经济贸易大学金融学院教授丁志杰表示，人民币升值短期看主要受贸易数据影响。7月我国出口1751.3亿美元，创下历史新高，贸易顺差达314.84亿美元。

　　有外汇市场交易员表示，外贸顺差创出新高，外汇市场结汇盘活跃，加之市场预期美元长期走贬推动美元卖盘源源不断，加大了市场力量推动人民币升值的压力。

　　丁志杰表示，人民币对美元升值也符合经济基本面。当前，在主要经济体经济复苏放缓的情况下，中国经济依然保持了较快增长。

　　日前，美国债务评级被下调，美国推出新一轮量化宽松政策的可能性增大。新的量化宽松政策可能加剧中国的输入型通胀压力。

　　丁志杰表示，人民币汇率升值不是治理通胀的专门工具，但有助于抑制和缓解通胀，尤其是输入型通胀。人民币汇率升值之后，出口企业会通过调价转移部分压力，在出口国和进口国之间分摊大宗商品价格上涨的成本，在一定程度上抑制了某些国家为所欲为的量化宽松行为。

　　人民币汇率升值加快，是否会加大热钱涌入？丁志杰表示，当前是人民币汇率调整的一个有利时间窗口。在全球金融市场动荡的情况下，国际投资者自顾不暇，避免了套利投机性资本的干扰。

　　汇率工具地位或提升

　　丁志杰表示，尽管自去年6月以来人民币对美元走势整体呈升值态势，截至目前升值6.7%，但由于美元贬值，衡量人民币汇率整体水平的名义有效汇率反而贬值，从去年6月的117.42降至今年6月的112.07。7月人民币名义有效汇率贬值的趋势应该会逆转。

　　兴业银行首席经济学家鲁政委则表示，人民币汇率近日创出新高，主要是受美债评级下调、外贸顺差超预期等短期临时性因素推动。

　　“我并不认为下半年汇率会持续这一走势。”鲁政委说：“央行要保持人民币对一篮子货币汇率的基本稳定。如果人民币对美元持续升值，实际有效汇率还将贬值。”

　　有银行间市场人士认为，在隔夜美元大涨的背景下，人民币对美元明显升值，可能是政策取向已经转为汇率调控主导的信号，这或许意味着汇率工具的地位较以往有所上升。此前，央行年中分支行行长座谈会议明确指出，要综合运用利率、汇率、公开市场操作、存款准备金率和宏观审慎管理等工具组合。

　　此外，11日有传闻称人民币对美元日间波幅将扩大，美元对人民币NDF各期限报价普遍大跌。

　　高外债与进口型行业分享升值“红利”

　　受人民币持续升值影响，航空等拥有大量外币负债的行业将获得高额汇兑收益，造纸、钢铁等原材料主要依赖进口的行业将明显降低营业成本，而房地产等分享“流动性溢价”的行业有望提升景气度。

　　负债压力缓解

　　作为持有外币负债最多的行业，航空业将是人民币升值最大的赢家。升值对航空公司最直接的影响是其利润表上汇兑收益的增加。

　　业内人士指出，航空公司的外币负债中包括外币贷款、因购买和租赁飞机等形成的外币债务。航空公司有大量的航空器材融资租赁负债，每年需支付一定数量的利息费用和本金。人民币对美元升值，意味着航空公司的所有外币净负债将同比例减少，从而在账面上获得汇兑收益。人民币升值除了使航空公司能够一次性获得相关的汇兑收益外，人民币升值还将直接降低航空公司使用国际航空燃油的成本。

　　今年一季度，中国国航的财务费用比上年同期减少226.40%，原因是汇兑净收益增加5.43亿元。南方航空一季度的财务费用为-2.73亿元，同比降低191%，主要原因也是人民币对美元持续升值带来的净汇兑收益增加。

　　国内航空公司还在扩张运力，外币负债还将增加，人民币升值对这些公司形成的利好将延续。未来几年，中国国航等公司的运力将增加8%-10%。据长江证券分析，三大航空公司订购的大部分飞机将于2013年交付。国内民航公司未来5年将迎来一波运力升级和规模扩张。

　　对于房地产行业而言，人民币升值将推动相关公司资产负债表的改善。业内人士分析，人民币升值后，以人民币计价的资产将上升，国内的房地产行业将因此受益。

　　进口成本降低

　　造纸、钢铁等行业的原材料主要依赖进口，人民币升值后，相关公司的运营成本将降低，进而推升业绩。

　　作为全球最大的纸浆进口国，造纸行业目前是我国第三大用汇行业。接近60%的木浆和超过40%的废纸需要进口。据中国造纸协会统计，2010年全年我国商品纸浆进口量约在1100万吨左右，进口废纸量约在2400万吨左右。

　　分析人士指出，因为进口原料占较大比例且出口较少，人民币升值总体利好造纸行业。德邦证券研究报告测算显示：若人民币升值1%，造纸行业净利润增幅3.25%；若升值3%，行业净利润增幅9.57%。造纸行业将受益于进口原材料购买力的提升。除了造纸原料依赖进口，造纸上市公司也存在较多外币负债，人民币升值为部分企业带来汇兑差额计入当期损益。

　　钢铁行业也将因人民币升值而降低铁矿石的进口成本。不过，业内人士指出，目前世界范围内钢铁行业存在产能过剩问题，钢铁行业发展存在不确定性。短期内人民币升值带来的成本下降对行业的整体效益改善不会特别明显。（记者 林喆）

　　升值或带来结构性投资机会

　　部分航空股近期表现

　　证券简称 涨跌幅 区间涨跌幅 市盈率(PE,TTM)

　　（ 2011-8-11，%) (2011-8-10至8-11，%）

　　东方航空 10.0791 10.0791 11.1698

　　南方航空 6.9921 9.0054 14.1623

　　海南航空 5.4366 5.4366 8.7004

　　中国国航 4.8998 5.7239 10.3729

　　最近两个交易日，A股市场反弹，人民币升值的步伐也有所加快。人民币加速升值会不会带来相应的投资机会？分析人士指出，人民币升值有望给航空、造纸等外币负债较高或原材料进口占比较高的企业带来利好。但考虑到当前宏观经济形势，人民升值引发类似2006年到2007年系统性资产重估的可能性并不大。

　　受益板块上涨明显

　　8月11日，人民币对美元中间价报6.3991，创出历史新高。在人民币加速升值的同时，A股市场也显现出企稳反弹的态势，上证综指从8月9日至8月11日，自2437.68点最高反弹至2582.16点。

　　在整体市场上涨以及人民币加速升值的背景下，人民币升值受益板块明显反弹。统计显示，在人民币加速升值的最近两个交易日，航空运输板块累计上涨（以成份区间算术平均法计算）6.73%，在全部申万二级行业指数中排在涨幅第二位。具体而言，在航空股内部，东方航空、南方航空、中国航空、海南航空分别上涨了10.08%、9.01%、5.72%以及5.44%，涨幅均明显超越同期大盘。

　　另一个典型的人民币升值受益者——造纸板块的表现也可圈可点。从整体看，造纸板块在最近两个交易日累计上涨了4.19%。其中，福建南纸、冠豪高新、青山纸业涨幅居前，分别上涨了13.71%、10.69%与7.33%。而华泰股份与凯恩股份虽然近两天涨幅落后于大盘，但这与上述两只股票在本轮市场调整中明显抗跌有很大关系。

　　结构性机会或现

　　在升值受益板块明显走强的时候，部分投资者开始期待人民币升值能够进一步赋予市场系统性机会。毕竟，2006年到2007年牛市的重要推手之一，就是人民币升值引发的系统性资产重估。随着地产股近期的启动，这一乐观预期变得更为强烈。

　　但分析人士指出，期待现阶段人民币升值能够引发系统性机会并不现实。考察2006年到2007年牛市的成因，伴随在人民币升值的还有股权分置改革引发的制度性红利，以及温和通胀下的经济高速增长，后两者其实给予了当时市场更大的上涨动力。但目前看，一方面，制度性红利并没有明显出现；另一方面，通胀拐点尚未到来，而经济增速减缓的脚步也并没有停止。因此，单纯依靠人民币升值这一动力，恐怕难以令市场出现系统性的上涨机会。当然，人民币升值客观上也会导致货币紧缩的效果，这将在一定程度上缓解国内经济的加息压力，有利于稳定投资者情绪，但这显然尚不足以引发系统性机会。

　　由此看，人民币升值引发的机会更多呈现结构性特征。那些购进原料成本占比较高以及外币负债较高的企业会因此具备一定交易性机会；但很多出口业务占比高的外向型企业，将因此面临出口竞争力下降以及外需不足的双重影响。